一、背景
FOF發展政策梳理
二、定義及特點
（一）定義
FOF（Fund of Fund），又叫母基金，顧名思義，是專門投資于基金的基金，即將各種子基金做一組合再進行投資，這種間接投資的方式，也是FOF的核心所在，故人們形象地稱其為基金的基金。
（二）特點
三、現狀
國內FOF相比美國市場尚處于初步階段，當前我國市場上的FOF主要包括私募基金FOF以及券商集合理財FOF。
我國證券類私募FOF基金起始于2005年，私募FOF于2010年開始加速增長；尤其在2012年以后，更是以每年50%的速度在發展，勢頭強勁。雖然私募FOF發展勢頭迅猛，但其市場占有量依然較小。目前，私募基金FOF的規模只占證券類私募基金的2.6%，而同期國外對沖基金FOF規模已經占到整個對沖基金規模的24%，與國外同行相比，我國私募基金FOF依然存在較大的發展空間。
我國2009-2015Q3產品數量及規模圖
四、問題
五、發展趨勢
六、發展模式
（一）FOF結構
FOF基本結構
（二）運作模式
按照FOF基金的母基金運作方式以及其投資的子基金類型將FOF產品分為四種類型，如下表所示。
1、AFOAF—雙重主動管理模式
（1）定義
AFOAF模式（雙重主動管理模式）：FOF母基金經理需要主動擇時擇基，而投資的子基金也均為主動管理型基金。使用該模式運作的FOF產品適合于對基金投資了解不深同時希望取得超越基金產品平均收益的投資者。
（2）優點
（3）缺點
（4）發展方向
2、AFOIF—主動管理被動類基金
（1）定義
AFOIF模式是指FOF產品經理通過主動管理的方式投資于被動型的基金產品。
（2）優點
（3）缺點
▲其母基金主動管理架構導致主動管理費率較高、以及更高的換手率導致的交易成本和稅收較高的問題
▲母基金的運作不夠透明，因此不太適合上市交易，產品的流動性有限
（4）發展方向
▲AFOIF投資策略主流方式是配置型策略，比如決定了大類資產配置，權益、債券、商品各自的權重后，FOF管理人可以買入相應的大盤股指ETF，債券ETF，商品ETF實現FOF配置
▲另外除了大類資產，FOF可以根據地域、行業主題采取主題性投資策略，FOF管理人確定投資主題，比如金磚四國這種新興市場主題、抗通脹主題，然后根據主題選擇對應的指數基金進行投資
3、IFOIF—雙重被動管理模式
（1）問題
如果投資標的（Funds）之間差異不是很大，FOF架構意義就不大，此時管理人做一層Fund架構就可以直接投資基礎資產，實現FOF的配置，而投資標的之間（Funds）差異較大的時候，又無法將投資標
（Funds）指數化，比如大類資產配置型的FOF，投資標的（Funds）包含股票指數，債券指數，商品指數，顯然做一個總指數包含股票債券商品其意義不明顯，因此IFOIF運作下的 FOF無法成為主流。
4、IFOAF—被動管理主動型基金
（1）定義
被動管理主動模式的IFOAF是指FOF基金母基金采用模擬基金指數的方式配置，即根據基金指數的編制規則配置其成分基金進行投資，而這些成分基金（子基金）均為主動管理類的基金產品。
（2）發展限制
▲以中證基金指數為例，該指數的成分基金較多，對FOF基金來說復制較為困難
▲根據指數的編制方案，指數每過一定的時間將進行調整，因此FOF基金需要進行調整，增加了管理的難度
▲開發以主動管理類基金為成分基金的基金指數意義和需求有限，難以成為市場主流
▲FOF運作模式中，底層的投資標的（Funds）的工具性之于FOF基金的透明度越強越好，主動管理不透明以及倉位的隨意性都使得其工具性比被動型指數基金弱
