一、文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟
根據(jù)2018政府工作報(bào)告，過(guò)去五年，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)年均增速超過(guò)13%，幾乎是GDP年均增速的兩倍。2017年全球電影票房達(dá)到406億美元，創(chuàng)歷史新高，比2016年增長(zhǎng)5%，中國(guó)票房為79億美元，占全球票房的19.45%。中國(guó)電影市場(chǎng)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的全球第二大票房市場(chǎng)，同時(shí)電影市場(chǎng)也成為文化產(chǎn)業(yè)的重要支柱。
世界經(jīng)濟(jì)正處于新舊增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和動(dòng)力轉(zhuǎn)換的新常態(tài)，中國(guó)特色新型“文化+”“互聯(lián)網(wǎng)+”相互交融，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間更加廣闊。消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)業(yè)消費(fèi)習(xí)慣的升級(jí)，以及愿意為內(nèi)容付費(fèi)的衍生動(dòng)力，成為文化產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的基石。資本工具的豐富，包括股權(quán)融資、社會(huì)領(lǐng)域文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券的新政、多層次資本流動(dòng)市場(chǎng)的豐富、資產(chǎn)證券化等，成為了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要推手。
二、文化產(chǎn)業(yè)政策新特征及新趨勢(shì)
文化產(chǎn)業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，是世界上發(fā)展最快的新興產(chǎn)業(yè)之一，被譽(yù)為“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。其發(fā)展也得到了國(guó)家政策的大力支持。
2013年11月，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》針對(duì)中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)提出體制改革目標(biāo)：深化文化體制改革，加快完善文化管理體制和文化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立健全現(xiàn)代公共文化服務(wù)體系、現(xiàn)代文化市場(chǎng)體系推動(dòng)社會(huì)主義文化大發(fā)展大繁榮。
2017年8月1日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財(cái)金規(guī)〔2017〕1341號(hào)），文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券，主要用于新聞出版發(fā)行、廣播電視電影、文化藝術(shù)服務(wù)、文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)等文化產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目，以及直接為文化產(chǎn)品生產(chǎn)服務(wù)的文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項(xiàng)目。發(fā)債企業(yè)可使用債券資金收購(gòu)、改造其他社會(huì)機(jī)構(gòu)的相關(guān)設(shè)施，或擴(kuò)大社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資基金資本規(guī)模。
截至目前，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)過(guò)了3個(gè)階段，從最初的萌芽期發(fā)展到了現(xiàn)在的成長(zhǎng)期，并且目前處于高速成長(zhǎng)階段，“十三五”期間，隨著經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，以及供給側(cè)改革的加深，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需加速發(fā)展服務(wù)業(yè)，改善民生需進(jìn)一步釋放國(guó)民的休閑需求，這些都為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供重要機(jī)遇。
三、文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的定位及模式
（一）由文化項(xiàng)目延伸至文化產(chǎn)業(yè)
對(duì)于文化項(xiàng)目，可以IP為壁壘，使文化創(chuàng)意IP資源對(duì)文化產(chǎn)業(yè)形成較強(qiáng)的價(jià)值推動(dòng)作用。電影產(chǎn)業(yè)是一種核心創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，它可以引領(lǐng)甚至引爆大范圍的文化消費(fèi)潮流，為諸多相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供價(jià)值趨動(dòng)。電影包括創(chuàng)意、制作、發(fā)行、放映等流程，延伸到前端包括投融資，后端包括多元化的文化衍生產(chǎn)品推廣、電影廣告、游戲等。全方位開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)强茖W(xué)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式。只有實(shí)現(xiàn)創(chuàng)意多重開(kāi)發(fā)，才能多方面、多角度、多層次地開(kāi)源，實(shí)現(xiàn)泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值增值，獲得更多的利潤(rùn)來(lái)源，化解產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源的循環(huán)。
（二）文化IP的升級(jí)與全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的打造
文化產(chǎn)業(yè)公司，可通過(guò)塑造IP形象，并且圍繞這些形象開(kāi)展全方位的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。線上渠道通過(guò)電視、互聯(lián)網(wǎng)和影劇院銀幕，線下渠道通過(guò)衍生渠道、特許產(chǎn)品和所有產(chǎn)品的版權(quán)。
全球電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，先后經(jīng)歷了制片-發(fā)行-放映分立、橫向縱向一體化和跨媒介多元化經(jīng)營(yíng)三個(gè)發(fā)展階段。產(chǎn)業(yè)鏈整合包括水平整合、垂直整合和混合整合。其目的在于：充分共享資源，發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)；謀求市場(chǎng)勢(shì)力，盡可能獲得壟斷利潤(rùn)。多元化經(jīng)營(yíng)包括產(chǎn)品的多元化、市場(chǎng)的多元化、投資區(qū)域的多元化、資產(chǎn)的多元化。以迪士尼、時(shí)代華納等為代表的娛樂(lè)集團(tuán)其業(yè)務(wù)范圍覆蓋影視娛樂(lè)、媒體網(wǎng)絡(luò)、樂(lè)園度假、授權(quán)商品和互動(dòng)媒體等領(lǐng)域，在不同傳媒層次實(shí)現(xiàn)了跨媒體的立體聯(lián)合。基于IP資產(chǎn)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是好萊塢娛樂(lè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨媒介經(jīng)營(yíng)的重要保障。
四、文化產(chǎn)業(yè)的債權(quán)融資模式
目前文化項(xiàng)目可以使用的債權(quán)融資工具還有公司債券、社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券、企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)龋瑢?duì)于不同的文化項(xiàng)目，建立從前期項(xiàng)目規(guī)劃、可行性研究設(shè)計(jì)階段即參考投行意見(jiàn)，按照政策監(jiān)管要求適宜設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、增信措施、期限節(jié)點(diǎn)設(shè)計(jì)等，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)方面采取多角度保障措施，提高債券發(fā)行成功概率。
五、文化產(chǎn)業(yè)的IPO資本化路徑
從2015年1月1日到2018年7月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)行業(yè)為文化、體育和娛樂(lè)業(yè)的企業(yè)IPO審核一共21單，其中未通過(guò)3單，通過(guò)18單，通過(guò)率為85.7%，遠(yuǎn)高于同期IPO通過(guò)率（審批1182單，通過(guò)941單，未通過(guò)238單，通過(guò)率為79.61%）。
證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)文化產(chǎn)業(yè)首發(fā)上市的關(guān)注要點(diǎn)：
（1）發(fā)行人所處的行業(yè)地位和行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化，是否對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響，發(fā)行人2017年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否已充分披露。
（2）發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)廣告費(fèi)收入和其他業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)的原因及其合理性、可持續(xù)性；與廣告收入相對(duì)應(yīng)的主要客戶的交易背景、內(nèi)容和金額，業(yè)務(wù)規(guī)模是否相匹配；相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。
（3）發(fā)行人最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)是否主要來(lái)自合并報(bào)表范圍以外的投資收益，投資收益的確認(rèn)是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定；發(fā)行人是否能夠及時(shí)取得與投資收益相關(guān)的現(xiàn)金流入。
（4）發(fā)行人收到的政府補(bǔ)助的具體依據(jù)，是否符合有關(guān)法律法規(guī)和國(guó)務(wù)院相關(guān)規(guī)定；國(guó)家的補(bǔ)助政策是否發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生重大變化，對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，發(fā)行人現(xiàn)有政府補(bǔ)助是否可持續(xù)；發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)政府補(bǔ)助是否存在重大依賴；相關(guān)信息和風(fēng)險(xiǎn)是否已經(jīng)充分披露。
六、文化產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化案例
作為文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流較好的載體影院，利用資產(chǎn)證券化融資工具，可將未來(lái)票房收入的現(xiàn)金流提前貼現(xiàn)，從而盤(pán)活資產(chǎn)，投入至新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中。
2015年12月16日，平銀華泰大地影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模11.30億元。其中優(yōu)先01-03，規(guī)模合計(jì)10.3億元，AAA評(píng)級(jí)，收益率5.79%至7.0%。基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托受益權(quán)，底層基礎(chǔ)資產(chǎn)為廣東大地影院建設(shè)有限公司旗下148家影院的票房收入。
截至2018年6月30日，大地影院集團(tuán)在全國(guó)擁有已開(kāi)業(yè)影院485家（含橙天嘉禾75家），共2938塊銀幕，覆蓋29個(gè)省，181個(gè)城市。占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)第二影院數(shù)量、第二銀幕數(shù)量。通過(guò)“電影+”戰(zhàn)略，打造泛娛樂(lè)文化互動(dòng)平臺(tái)。
大地影院ABS交易結(jié)構(gòu)圖：
在本專項(xiàng)計(jì)劃中，投資者認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券，券商則與原始權(quán)益人信托公司簽署信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以投資者的認(rèn)購(gòu)資金代表專項(xiàng)計(jì)劃向原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，享有對(duì)信托計(jì)劃的借款人大地影院發(fā)展有限公司和廣東大地影院建設(shè)有限公司的信托債權(quán)。大地影院將未來(lái)票房的收入作為最終還款來(lái)源。
七、展望
對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)而言，未來(lái)具備IP內(nèi)容生產(chǎn)或者收購(gòu)能力，并且有成熟線上線下渠道平臺(tái)延伸IP消費(fèi)的公司將具有成長(zhǎng)價(jià)值。其中包含兩種類型：一是以空間為核心，延伸至娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行泛娛樂(lè)文化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的打造；另一種是從上游拓展至下游，以本身已有的IP為起點(diǎn)，向渠道端和消費(fèi)端發(fā)力，布局影視、游戲、娛樂(lè)、主題公園等板塊。
