2017年4月1日，中共中央、國(guó)務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)。此次雄安新區(qū)的設(shè)立規(guī)格極高，定位深遠(yuǎn)，堪稱(chēng)我國(guó)2017年開(kāi)年來(lái)最大經(jīng)濟(jì)事件。短期內(nèi)的資本追捧不能代替經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期規(guī)律，雄安新區(qū)的發(fā)展價(jià)值依然要放在資源空間集聚、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式創(chuàng)新等基本邏輯下來(lái)審視。

 

        盡管從各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)初步形成L型增長(zhǎng)的底部筑底態(tài)勢(shì)。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的債務(wù)泡沫風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高、新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)動(dòng)力不足等問(wèn)題還沒(méi)有得到根本改觀。特別是由于資產(chǎn)價(jià)格膨脹引發(fā)的債務(wù)膨脹風(fēng)險(xiǎn)依然存在。盡管統(tǒng)計(jì)口徑不同，各方研究的結(jié)果有所差異，但是我國(guó)全社會(huì)債務(wù)水平依然維持在250%以上的高位這一判斷基本是被公認(rèn)的。從我國(guó)目前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的思路來(lái)看，主要有兩個(gè)思路：一是通過(guò)債務(wù)置換降低短期債務(wù)壓力；二是挖掘居民杠桿潛力，通過(guò)居民消費(fèi)端增加杠桿的方式，減輕企業(yè)端債務(wù)杠桿壓力。

 

        從實(shí)施效果來(lái)看，前者的作用更多的是體現(xiàn)在對(duì)銀行壞賬壓力的沖抵上。根據(jù)2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)銀行系統(tǒng)不良貸款比率由上季度的1.75%降至1.74%，其農(nóng)村商業(yè)銀行不良率下降最為顯著，降至2.75%，但是股份制銀行的不良率卻由1.67%大幅升至1.74%，國(guó)有銀行的不良率也從1.67%小幅升值1.68%。這表明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在銀行系統(tǒng)的蔓延趨勢(shì)得到了初步遏制，但是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)的前提下，核心銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)壓力依然很大。而居民端加杠桿的效果相對(duì)更為顯著，尤其是對(duì)與房地產(chǎn)領(lǐng)域的去庫(kù)存效果尤為顯著。一線城市繼續(xù)維持高位增長(zhǎng)，二三線城市的房?jī)r(jià)增速也已經(jīng)開(kāi)始趕上。特別是長(zhǎng)期疲軟的三線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的2016年11月份房?jī)r(jià)同比增長(zhǎng)9.24%，創(chuàng)下2014年7月以來(lái)新高。

 

        但是，造成資產(chǎn)價(jià)格膨脹的根本原因在于我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的貨幣超發(fā)，在政策性騰挪的前提下，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不會(huì)爆發(fā)，但是債務(wù)結(jié)構(gòu)的時(shí)間、空間轉(zhuǎn)移并沒(méi)有從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。尤其是債務(wù)杠桿對(duì)于房地產(chǎn)的依賴性不僅沒(méi)有削弱反而還在加強(qiáng)，特別是各股份制銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露期并沒(méi)有結(jié)束，大量的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還在發(fā)酵。結(jié)束寬松周期，貨幣收緊是政策趨勢(shì)，但是在如此龐大的債務(wù)壓力下，使得我國(guó)的貨幣政策遲遲不能退出寬松。考慮到中央指定的6.5的增長(zhǎng)目標(biāo)還需要完成，我國(guó)貨幣政策依然需要提供相應(yīng)保障。但是貨幣的投放渠道和投放目標(biāo)需要慎重選擇。此時(shí)雄安新區(qū)橫空出世，無(wú)疑是為下一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供了著力點(diǎn)。

 

        雄安新區(qū)的戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是優(yōu)化我國(guó)城市布局空間，從根本上對(duì)化解一線城市的房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嘗試；二是提供縮小地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距的范例，為培育中西部落后地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力提供經(jīng)驗(yàn)；三是從國(guó)際視角優(yōu)化我國(guó)北方經(jīng)濟(jì)影響力，防止面對(duì)東北亞國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力時(shí)，由于東北經(jīng)濟(jì)遲遲沒(méi)有起色，我國(guó)在北方缺乏經(jīng)濟(jì)型中心城市承接。但是短期內(nèi)看，最為直接的影響機(jī)制依然和貨幣政策息息相關(guān)。雄安新區(qū)的規(guī)劃面積達(dá)2000平方公里，而其本身地處所謂“環(huán)北京貧困帶”，基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境、人力資源儲(chǔ)備都極度不足。為了承接北京的非首都功能，必然需要新一輪的投資加入，以完善當(dāng)?shù)氐母黜?xiàng)建設(shè)。背后必然需要貨幣政策與財(cái)政政策的支持。而這種增長(zhǎng)性貨幣投入，較之于繼續(xù)在一線城市進(jìn)行泡沫型投入，其積極意義不言而喻。

 

        任何泡沫的興起和瘋狂，其本質(zhì)動(dòng)力都來(lái)自于預(yù)期和貨幣膨脹。由于我國(guó)目前并不適用于快速退出寬松周期，推斷中性貨幣政策將是未來(lái)的貨幣政策核心。特別是即使在降息空間已經(jīng)不大的情況下，我國(guó)還維持著較高的存款準(zhǔn)備金水平，一旦有必要，即使不降息的情況下，貨幣政策依然有維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的寬松空間。因而關(guān)鍵在于扭轉(zhuǎn)預(yù)期。此次雄安新區(qū)的推出，無(wú)疑使得一線城市資源永遠(yuǎn)集聚的預(yù)期有可能會(huì)被打破。一旦成功，也將對(duì)其他一線城市的泡沫控制起到示范性作用。

 

        但是縱觀我國(guó)新區(qū)建設(shè)歷史，除了深圳和浦東，成功范例不多。雄安新區(qū)的背后體現(xiàn)出極強(qiáng)的權(quán)力配置邏輯。而北京的資產(chǎn)泡沫預(yù)期也源于此。北京最為核心的功能就是其所擁有的對(duì)全國(guó)資源進(jìn)行決定性配置的功能，這種功能集聚的預(yù)期能否打破，決定著雄安新區(qū)建設(shè)的成敗，其中的不確定性，值得關(guān)注。